BH … กำไรโตได้จำกัด

เวลาเราพูดถึง “บำรุงราษฎร์” เราจะนึกถึงโรงพยาบาลระดับพรีเมี่ยมที่มีแห่งเดียวบนถนนสุขุมวิท ค่ารักษาแพง คนไข้ต่างชาติเยอะกว่าคนไทย
..
พอเราเข้าใจภาพแบบนี้ แล้วมาดูกำไรของ BH 
.
ปี 2016 กำไรสุทธิ 3,626 ล้านบาท (+5.5%)
ปี 2017 กำไรสุทธิ 3,943 ล้านบาท (+8.8%)
ปี 2018 กำไรสุทธิ 4,151 ล้านบาท (+5.3%)
Q1’19 กำไรสุทธิ 1,081 ล้านบาท (+0.2%)
..
เราจะไม่แปลกใจ เพราะกำไรมันโตได้จำกัด ไม่มีการขยายตึก ไม่มีการซื้อโรงพยาบาลอื่นที่ใหญ่ ๆ (มีไปลงทุนที่พม่าและมองโกเลีย แต่ก็ขนาดไม่ใหญ่มาก)
.
=======================
.
การที่ BH จะโตได้คือ ต้องให้ต่างชาติมาเยอะ ๆ ขึ้นค่ารักษาพยาบาล ให้ admit นาน ๆ หรือมาหาบ่อย ๆ หรือเปิดศูนย์ใหม่ๆ เพิ่ม ซึ่งในความเป็นจริงมันค่อนข้างจำกัด นั่นคือเหตุผลที่ BH ไม่โต เรามาลองไล่กันดูตั้งแต่ยอดขาย

ปี 2016 ยอดขาย 17,851 ล้านบาท (+1.4%)
ปี 2017 ยอดขาย 18,279 ล้านบาท (+2.4%)
ปี 2018 ยอดขาย 18,264 ล้านบาท (-0.1%)
Q1’19 ยอดขาย 4,650 ล้านบาท (+0.6%)
..
ดูแค่รายได้ก็จะเห็นว่าไม่โตทั้ง ๆ ที่มีการปรับราคาขึ้นมาตั้งแต่ต้นปีที่ +4.6% เหตุผลก็เพราะว่า คนไข้ไทยลดลง 4% ถึงแม้ว่าคนไข้ต่างชาติเพิ่มมา 2.3% แต่เพิ่มน้อยไป ชดเชยกันไม่พอ ตอนนี้สัดส่วนต่างชาติคือ 67% แล้ว
..
=======================
.
แต่ต้องบอกว่า BH ควบคุมต้นทุนขายได้ดี ถ้าเราดูอัตรากำไรจะเห็นการเพิ่มขึ้นแบบนี้
.
ปี 2016 GPM 41.7% NPM 20%
ปี 2017 GPM 42.8% NPM 21.3%
ปี 2018 GPM 45% NPM 22.4%
.
Q1’18 GPM 44.8% NPM 23%
Q1’19 GPM 46.3% NPM 22.8%

รอบล่าสุด BH ถึงแม้ว่าจะลดต้นทุนขายได้ 2% แต่มีการใช้ SG&A เยอะ ทั้งค่าการตลาด ค่าซอฟท์แวร์ ค่าปรับปรุงอาคาร และค่าซ่อมบำรุงต่าง ๆ รวมถึงเงินเดือนที่ปรับเพิ่ม
..
และไม่ใช่แค่นี้จาก พ.ร.บ. คุ้มครองแรงงาน ที่กำหนดให้ใส่ค่าชดเชยเพิ่มเติมกรณีเลิกจ้างลูกจ้างที่ทำงานเกิน 20 ปี จากเดิม 300 เป็น 400 วัน ซึ่งของ BH คิดมาแล้วเท่ากับ 144 ล้านบาท จะบุ๊คใน Q2’19 ซึ่งถือว่าเยอะนะ เพราะ SG&A ของ BH ตกไตรมาสละประมาณ 800-900 ล้านบาท เป็นไปได้เลยว่างบ Q2 กำไรมีสิทธิ์ลดลง
..
คำถามที่สำคัญสำหรับคนสนใจลงทุน BH คือ การเติบโตของรายได้จะทำอย่างไรดี?
.
จะขยายตึก ซื้อคนอื่น เพิ่มค่ารักษา ดึงดูดคนต่างชาติให้มามากขึ้น ให้นอนนานขึ้น (เพราะอัตราครองเตียงยังไม่เต็ม ประมาณ65%) หรือทำอะไรได้อีกบ้าง เพราะถ้าไม่มีแผนการที่ชัดเจน ก็น่าเป็นห่วงว่า กำไรโตเลขหลักเดียว P/E 30 เท่า มันคุ้มค่าแค่ไหนกับการลงทุน