กรณีศึกษา CIG

CIG รับจ้างผลิตคอยล์ร้อนและเย็น ที่ใส่ในแอร์ ตู้เย็น ขายในประเทศ 70% และต่างประเทศ 30% บริษัทยังมีธุรกิจอื่นผ่านบริษัทย่อยและบริษัทร่วม เช่น ธุรกิจจำหน่ายและผลิตเอทานอล ธุรกิจศูนย์ซ่อมรถไฟ ธุรกิจก่อสร้าง รวมถึงนำสายไฟฟ้าลงดิน คือ หลากหลายมากแต่หลัก ๆ ก็ยังเน้นขายคอยล์อยู่ดี

วันนี้ CIG เพิ่งปลด SP มาเพราะส่งงบช้าและราคาก็ร่วงตามผลขาดทุนที่ออกมา ราคาตกไปต่ำสุดที่ 0.33 บาท แต่ถ้าย้อนไปเมื่อ 2 ปีก่อน หุ้นตัวนี้เคยวิ่งอยู่ที่ระดับราคาสูงสุดที่ 2 บาทกว่า เรามาลองเข้าใจกันดีกว่าครับว่าหุ้นแบบนี้เราควรเข้าไปยุ่งด้วยหรือไม่
.
1) รายได้น้อยเกินไปสำหรับการเป็น OEM
.
เรารู้อยู่แล้วว่าธุรกิจ OEM อัตรากำไรจะต่ำ เพราะไม่ได้มีแบรนด์ของตัวเองที่จะไปเรียกร้องราคาแพง ๆ ได้ ธุรกิจแบบนี้ต้องอาศัยโวลุ่มเยอะ ๆ หลาย ๆ พัน หรือเป็นหมื่นล้านบาท เพื่อให้ได้กำไรที่เป็นต้วเงินมาเยอะ ๆ
.
แต่ CIG รายได้ไม่ถึงพันล้านบาท และ GPM ไม่ถึง 15% แบบนี้คือเหนื่อย แถมถ้าบริหารจัดการไม่ดี SG&A ก็จะมากินกำไรเพิ่ม ทำให้สุดท้ายขาดทุนไปตามระเบียบ
.
2) รายได้ไม่ใช่แค่น้อย แต่ยังลดลงทุกปี
.
ปี 2557 รายได้อยู่ที่ 1,150 ล้านบาท GPM 11.3%
ปี 2558 รายได้อยู่ที่ 1,096 ล้านบาท GPM 14.3%
ปี 2559 รายได้อยู่ที่ 958 ล้านบาท GPM 15.6%
ปี 2560 รายได้อยู่ที่ 900 ล้านบาท GPM 13.6%

รายได้ลดลงหมดไม่ว่าจะเป็นในหรือต่างประเทศจากเศรษฐกิจที่ไม่ดี แต่ถ้าเราจำได้ปี 2559 ที่อากาศร้อนมาก พัดลม แอร์ ขายดี แต่ CIG ก็ยอดตกอยู่ดี นอกจากนี้ GPM ลดลงด้วยในปีล่าสุดเพราะว่าใช้ทองแดงเป็นวัตถุดิบหลักในการผลิตซึ่งที่ผ่านมาราคาเพิ่มขึ้น (ผลกระทบเหมือน KCE)
.
3) ขาดทุนสะสมเพิ่มขึ้นทุกปี
.
ตั้งแต่ปี 2558 บริษัทขาดทุนสุทธิ 7 ล้านบาท ปีต่อมา ขาดทุน 2 ล้านบาท ล่าสุดขาดทุน 33 ล้านบาท ซึ่งก็จะไปสะสมในส่วนของผู้ถือหุ้นกลายเป็น ขาดทุนสะสมเพิ่มเรื่อย ๆ ตอนนี้ก็ราว ๆ 250 ล้านบาท
.
4) สภาพคล่องไม่ดี ออก warrant เป็นอาชีพ
.
Current Ratio ประมาณ 1.5 Quick Ratio ประมาณ 1 เท่า ถึงแม้ว่า D/E จะไม่ถึง 0.5 เท่า แต่เนื่องจากบริษัทมีการขาดทุนอยู่ทุกปี ก็เลยยากที่จะกู้เงินธนาคาร ทำให้ต้องออก warrant มาเรื่อย ๆ นับถึงตอนนี้ก็ Warrant 7 เข้าไปแล้ว แต่หลัง ๆ ก็ไม่มีคนแปลงกันนะเพราะว่าราคาแปลงสูงมากที่ 1.50-2 บาท
.
5) พฤติกรรมผู้บริหารน่าสงสัย
.
ถ้าย้อนไปดูในอดีต เราจะเห็นว่าเมื่อมีข่าวดีทีไร หุ้นวิ่ง แต่แปลกที่ผู้บริหารกลับขายหุ้นตัวเองออกมา ไม่ค่อยจะถือรอรับความสำเร็จในอนาคตซักเท่าไหร่ แล้วพองบออกกลับขาดทุนซะงั้น และถ้าใครลองเอาชื่อผู้บริหารบางคนไปเสิร์ช google ดูจะพบว่าเมื่อ 12 ปีที่แล้วมีข่าวว่า ก.ล.ต. ลงโทษเรื่องการสร้างราคาหุ้นเอาไว้ด้วย
.
สรุป CIG ถ้าในตัวธุรกิจหลัก ๆ อย่างขายคอยล์ไม่น่าสนใจเท่าไหร่ เพราะรายได้ลดทุกปี มาร์จิ้นต่ำ ถ้าใครหวังว่าจะ Turn Around คงต้องไปลุ้นธุรกิจของบริษัทลูกแทนว่าจะทำได้ดีแค่ไหน แต่ส่วนตัวถ้าผมเห็นผู้บริหารมีพฤติกรรมที่น่าสงสัย ผมขอบายดีกว่า